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中信建投:震荡或未结束 债市不必悲观

来源:通讯员投稿
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时间:2017-04-06

  【连云港金融网 www.0518.biz】主要观点

  PMI继续回升,补库存力度有所减弱。整体看,3月份PMI指数于枯荣线之上继续回升,生产与需求指数在扩张区间内有所上升,生产短期仍基本平稳。但库存指数在荣枯线之下回落,印证了高频数据显示的近期企业补库存力度有所减弱,同时原材料购进价格继续回落,大型企业与中小企业分化有所缓解但仍在持续。经济数据好转的持续性还有待观察。

  MPA考核结束,资金压力或未完结。在MPA考核时点,银行普遍减少拆借导致非银机构资金非常紧张,随着MPA考核结束,4月1日资金利率大幅回落。后续来看,随着季末因素以及MPA影响过去,短期内资金压力将明显缓解,但央行货币政策紧平衡态度依然坚定,以及MPA考核过后银行可转债大量发行,资金短期冲击仍然存在,资金利率仍可能维持在相对较高的位置。

  短期内震荡行情或将持续。上周债券市场延续震荡,国债期货市场短期获利了结的情绪浓厚,现券市场债市收益率下行动力明显走弱, MPA考核下非银机构资金面持续紧张也限制了市场交易情绪。后续来看,短期内资金利率仍可能维持在相对较高的位置。另一方面,中央决定设立河北雄安新区,或意味着新一轮基建投资起步,对经济增长预期的影响已经提前显现出来,推动了大宗商品和股票的上涨,债市则明显趋弱。

  债市不必悲观,静待交易性机会来临。当前债券已经具有配置价值,调整即可买入,静待交易性机会来临。二季度债市或迎来较确定的交易性机会。从外部环境来看,特朗普交易退潮,美联储态度弱化,6月会议前市场将经历一段政策真空期,外部风险对于国内市场的压力不断缓和。从国内来看,雄安新区计划仍需进一步落实,短期内对经济增长作用有限,不改变经济增速二季度回落的趋势,基本面对债市的支撑作用依然存在;随着风险陆续释放完毕,银行配置力量增强,此前受债灾影响普遍欠配的机构也将陆续进场,债市交易性机会的窗口也将开启。

  一、PMI继续回升,补库存力度有所减弱

  中国3月官方制造业PMI指数51.8%,环比上升0.2个百分点,连续8个月位于扩张区间;非制造业商务活动指数55.1%,比上月回升0.9个百分点。具体来看:

  生产与需求回升,补库存力度减弱。生产指数54.2,回升0.5个百分点、位于荣枯线上方,与高频数据显示的短期生产基本稳健相符。需求方面,新订单指数53.3,环比回升0.3个百分点,新出口订单指数回升0.2个百分点至51.0,均环比上升并高于枯荣线。库存指数回落。原材料库存指数环比下降0.3个百分点至48.3,产成品库存指数下降0.3个百分点至47.3,均在荣枯线之下回落。库存指数的回落也与高频数据显示的企业补库存有所分化、企业补库存力度相比前两月减弱相符。原材料购进价格59.3,环比大幅下降4.9个百分点,可能与上游原油价格回落有关。

  大型企业与中小企业分化有所缓解。大型企业PMI环比持平、为53.3,中型企业PMI下滑0.1个百分点至50.4,小型企业PMI环比回升2.2个百分点至48.6。大企业在荣枯线之上持平、中型企业在荣枯线上小幅下滑、小企业在荣枯线之下较快回升,显示大型、中小企业的分化有所缓解。

  基本面总体稳健,补库存力度减弱。整体看,3月份PMI指数于枯荣线之上继续回升,生产与需求指数在扩张区间内有所上升,结合同期发电耗煤仍持续同比正增长、工业企业产能利用率有所回升,生产短期仍基本平稳。但库存指数在荣枯线之下回落,印证了高频数据显示的近期企业补库存力度有所减弱,同时原材料购进价格继续回落,大型企业与中小企业分化有所缓解但仍在持续。考虑到下游需求尚有待改善、企业补库存力度减弱,月度经济数据好转的持续性还有待观察。


  二、震荡或未结束,债市不必悲观

  资金面:月末MPA考核结束,资金利率回落

  上周(3月25日至4月1日)央行未进行逆回购操作,周内逆回购到期2900亿元,无央票发行或到期,亦无国库现金定存和MLF操作,央行净回笼2900亿元。本周有1000亿元逆回购到期。

  整体来看,上周银行资金面稳定,央行连续暂停公开市场操作。但在MPA考核时点,银行普遍减少拆借导致非银机构资金非常紧张,随着MPA考核结束,4月1日资金利率大幅回落。全周来看,截止至4月1日,银行间隔夜质押回购下行15.07BP至2.4397%,7天质押回购利率下行50.27BP至2.6938%,14天质押回购利率下行128.56BP至3.1219%,21天质押回购利率下行204.35BP至3.5906%,1月质押回购利率下行171.71BP至3.6500%,3月质押回购利率下行69.19BP至4.3000%。

  后续来看,随着季末因素以及MPA影响过去,短期内资金压力将明显缓解,但央行货币政策紧平衡态度依然坚定,以及MPA考核过后银行可转债大量发行,资金短期冲击仍然存在,资金利率仍可能维持在相对较高的位置。


  一级市场:地方债发行规模扩大

  上周公开发行了16只利率债(不包括地方政府债),累计发行730亿元,发行规模有所下滑。从发行利率来看,债券发行利率较上一日市场收益率差值普遍下跌;认购倍数方面,全部利率债的认购倍数均高于2倍,其中上周二发行的1年期17国开04(增3)认购倍数高达6.9200倍,市场认购的积极性有明显提高。


  上周吉林、山东、安徽、北京、浙江、陕西六省共发行了34只地方政府债,累计发行2209.41亿元,发行规模较上周大幅上升,全部为置换债券。发行方式上,以定向发行为主,仅有2期山东债采取公开发行方式。从山东省公开发行的两期债券来看,5年期和7年期中标利率较投标区间下限值分别上浮20BP、42BP,认购倍数分别为1.7272和1.3831倍。

  3月份地方债发行4599.23亿元,尽管月底最后一周地方债发行规模大幅上升,但3月份地方债发行进度显著低于2016年3月,全月发行规模也远不及去年同期7886.72亿元。此前媒体报道2017年地方债置换额度略超3万亿,与3月份地方债发行规模同比下滑或互为印证。


  二级市场:收益率下行动力趋弱,债市延续震荡

  上周债券市场延续震荡,国债期货市场短期获利了结的情绪浓厚,现券市场债市收益率下行动力明显走弱, MPA考核下非银机构资金面持续紧张也限制了债券收益率的跌幅。截止至上周六(4月1日),1年期国债收益率上行6.08BP,3年期国债收益率下行5.89BP,5年期国债收益率下行1.96BP,7年期国债收益率上行2.13BP,10年期国债收益率上行2.01BP。随着10年国债收益率位于3.2730%,10-1年期限利差缩小4.07BP至36.05BP.

  国开债方面,1年期国开债收益率上行0.05BP,3年期国开债收益率下行3.44BP,5年期国开债收益率下行1.58BP,7年期国开债下行4.00BP,10年期国开债上行0.03BP.


  震荡或未结束,债市不必悲观

  上周债券市场延续震荡,国债期货市场短期获利了结的情绪浓厚,现券市场债市收益率下行动力明显走弱, MPA考核下非银机构资金面持续紧张也限制了市场交易情绪。后续来看,4月份债市利空冲击仍然存在,债市震荡行情延续。从资金面来看,随着季末因素以及MPA影响过去,短期内资金压力明显缓解,但央行货币政策紧平衡态度依然坚定,以及MPA考核过后银行可转债大量发行,短期冲击仍然存在,资金利率仍可能维持在相对较高的位置。另一方面,4月1日新华社报道中共中央、国务院印发通知,决定设立河北雄安新区,是继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区,是千年大计、国家大事。雄安新区设立或意味着新一轮基建投资起步,尽管对经济有实质影响仍需计划实质落地,但对经济增长预期的影响已经提前显现出来,推动了大宗商品和股票的上涨,债市则明显趋弱。

  另一方面,尽管存在利空冲击,但当前债券已经具有配置价值,调整即可买入,静待交易性机会来临。我们认为,后续债市环境在逐步改善之中,二季度债市或迎来较确定的交易性机会。从外部环境来看,特朗普交易存在进一步退潮的可能。美联储近期的表态也弱化了货币快速收紧的预期,6月会议前市场将经历一段政策真空期,美元走弱与美债收益率下行,使外部风险对于国内市场的压力不断缓和。从国内来看,雄安新区计划仍需进一步落实,短期内对经济增长作用有限,不改变经济增速二季度回落的趋势,2-5月CPI也将维持低位,基本面对债市的支撑作用依然存在;而且从控制资产价格泡沫和金融去杠杆的角度出发,央行货币政策进一步收缩的必要性并不大,4、5月份央行货币政策还是以稳定为主。随着风险陆续释放完毕,银行配置力量增强,此前受债灾影响普遍欠配的机构也将陆续进场,债市交易性机会的窗口也将开启。